IPO an der Börse: Erklärung für Anfänger

Einleitung: Warum IPOs wichtiger sind, als Sie denken

Die Geschichte von Apple: Vom Garagen-Startup zu Milliarden

Im Jahr 1980 führte das weitgehend unbekannte Unternehmen Apple sein erstes öffentliches Angebot von Aktien (IPO) durch. Die Investoren, die am ersten Tag Aktien zu 22 $ kauften, konnten sich nicht vorstellen, dass sie ein Ticket in die Zukunft in der Hand hielten. Heute kostet eine Apple-Aktie über 220 $ — eine Verzehnfachung innerhalb eines Jahrzehnts. Das sind nicht nur Zahlen. Das sind Geschichten von Menschen, die einige Tausend Dollar investierten und Millionen verdienten.

Doch Apple ist bei weitem keine Garantie. Eine weitaus wichtigere Zahl: 10 % aller IPOs, die in den letzten 20 Jahren durchgeführt wurden, sind im ersten Jahr um 50 % oder mehr gefallen. Investoren, die an dieses Unternehmen glaubten und ihr Geld investierten, verloren fast sofort die Hälfte ihres Kapitals.

Drei Schlüsselfragen

Was ist ein IPO und warum kann dieses Ereignis Millionäre schaffen oder ahnungslose Investoren ruinieren? Warum teilen Unternehmen ihr Eigentum mit Millionen von Fremden, anstatt einfach Geld von einer Bank zu leihen? Und wie kann sich ein Neuling in diesem Finanzspiel mit hohen Einsätzen schützen, in dem die Interessen aller Beteiligten (Investmentbanken, CEOs, frühe Investoren) gegen seine eigenen Interessen arbeiten?

Dieser Artikel gibt Ihnen ein umfassendes Verständnis für den Mechanismus eines IPOs, vom Moment, in dem ein Unternehmen beschließt, öffentlich zu werden, bis die Aktien an der Börse gehandelt werden. Sie werden die Psychologie hinter den Spekulationen am ersten Handelstag kennenlernen, die versteckten Interessenkonflikte, die gegen Sie arbeiten können, und wie Neulinge erfolgreich in IPOs investieren können, ohne große Fehler zu machen.

Teil 1: Grundlegende Konzepte eines IPOs

Was ist ein IPO und warum ist es ein historisches Ereignis

Ein IPO, oder Initial Public Offering (Erstes öffentliches Angebot), ist der Moment, in dem ein Unternehmen, das zuvor in Privatbesitz war, seine Aktien erstmals der breiten Öffentlichkeit anbietet. Es ist, als ob der Besitzer eines kleinen Restaurants, anstatt es vollständig unter seiner Kontrolle zu lassen, den Stadtbewohnern anbietet, Anteile an diesem Restaurant zu kaufen und einen Teil des Gewinns zu erhalten.

Doch ein IPO ist weit mehr als nur der Verkauf von Aktien. Es ist ein Schwellenwert zur Transformation. Nach dem IPO muss das Unternehmen seine finanziellen Ergebnisse vierteljährlich offenlegen, sich regulatorischen Prüfungen unterziehen und den Investoren das Stimmrecht bei Hauptversammlungen einräumen. War das Unternehmen zuvor ein Königreich, in dem der Besitzer völlige Kontrolle hatte, so wird es nach dem IPO zu einer Demokratie, in der die Aktionäre Mitspracherecht haben.

Für das Unternehmen ist ein IPO die Anerkennung, dass es bereit für die nächste Entwicklungsstufe ist. Als Facebook 2012 ein IPO durchführte, sammelte es 16 Milliarden Dollar ein. Das sind Mittel für Expansion, um Wettbewerber (wie Instagram) zu kaufen, um in neue Technologien zu investieren. Das Unternehmen erhält Kapital (Geld von Investoren), das es ihm ermöglicht, schneller zu wachsen, als es jemals nur mit Bankkrediten könnte.

IPO vs. Bankkredit: Warum Unternehmen Aktien und kein Fremdkapital wählen

Wenn ein Unternehmen Geld benötigt, hat es die Wahl. Die erste Möglichkeit: Geld bei der Bank leihen. Die Bank gewährt einen Kredit zu einem bestimmten Zinssatz, und das Unternehmen muss das Geld zurückzahlen, unabhängig davon, ob es profitabel ist oder nicht. Die Bank ist nicht am Erfolg des Unternehmens interessiert — sie möchte einfach ihre Zinsen erhalten. Wenn das Unternehmen das Geld nicht zurückzahlt, kann die Bank dessen Vermögenswerte übernehmen.

Die zweite Möglichkeit: Wagniskapital aufnehmen. Ein Investor gibt Geld im Austausch für einen Anteil am Unternehmen. Wenn das Unternehmen zum Milliardär wird, verdient der Investor Millionen. Aber Wagniskapitalgeber verlangen in der Regel starken Einfluss auf die Entscheidungen des Unternehmens, setzen eigene Leute in den Vorstand ein und kontrollieren die Ausgaben.

Die dritte Möglichkeit: ein IPO durchführen. Das Unternehmen bietet Aktien der Öffentlichkeit an. Investoren kaufen nicht, weil sie Kontrolle fordern, sondern weil sie an das Potenzial des Unternehmens glauben. Das Unternehmen erhält Geld, ist jedoch nicht verpflichtet, es zurückzuzahlen. Und das Wichtigste: Das Unternehmen kann in Zukunft weitere Aktien ausgeben und erneut Geld sammeln.

Vom privaten zum öffentlichen Unternehmen: Lebenszyklus

Das Leben eines Unternehmens durchläuft in der Regel mehrere Phasen. In der ersten Phase ist es eine Idee – eine Gruppe von Freunden programmiert eine App in einer Garage (wie bei Apple und Google). Das Geld kommt von Freunden, der Familie, den persönlichen Ersparnissen der Gründer. In dieser Phase hat das Unternehmen kaum etwas bewiesen; das Risiko ist maximal.

In der zweiten Phase kommt das Wagniskapital. Investoren erkennen das Potenzial und glauben an den Markt. Zum Beispiel sammelte Uber 2009 200.000 Dollar von einem Wagniskapitalfonds. In dieser Phase wächst das Unternehmen, stellt Mitarbeiter ein, mietet ein Büro, ist aber nach wie vor defizitär. Es verbrennt das Geld der Investoren für Expansion und Wettbewerbskampf.

In der dritten Phase wird das Unternehmen profitabel (oder steht kurz davor). Es hat eine solide Kundenbasis, ein bewährtes Geschäftsmodell und einen Wettbewerbsvorteil. In dieser Phase kann das Unternehmen ein IPO durchführen. Investoren glauben jetzt nicht mehr an das Potenzial, sondern an die Realität. Das Unternehmen hat bewiesen, dass es Geld verdienen und auf einem wettbewerbsintensiven Markt überleben kann.

Nach dem IPO tritt das Unternehmen in die vierte Phase ein: die Reife. Es ist kein Startup mit innovativem Denken mehr. Es hat eine Verantwortung gegenüber Millionen von Aktionären, vierteljährliche Berichte und jährliche Treffen mit den Investoren. Einst revolutionäre Ideen verwandeln sich in bürokratische Prozesse. Das Unternehmen wird entweder zu einer Langzeiterscheinung (wie Microsoft, das 1986 ein IPO durchführte und weiterhin floriert) oder beginnt zu degradieren, weil es an Agilität und Innovationsgeist verloren hat.

Aktie: Eigentumseinheit

Wenn ein Unternehmen ein IPO durchführt, verkauft es nicht einfach abstrakte „Anteilscheine“. Es erstellt Aktien – spezielle Wertpapiere, die einen Anteil am Eigentum des Unternehmens darstellen. Wenn das Unternehmen ein IPO durchgeführt hat und 100 Millionen Aktien ausgegeben wurden und Sie 1000 Aktien gekauft haben, besitzen Sie 0,001 % des Unternehmens. Das ist keine bloße Zahl auf dem Bildschirm. Es ist ein echtes Eigentumsrecht.

Dies hat reale Konsequenzen. Wenn das Unternehmen Konkurs anmeldet und seine Vermögenswerte verkauft werden, erhalten Sie Ihren Anteil an diesem Geld (falls nach der Begleichung der Schulden noch etwas übrig bleibt). Wenn das Unternehmen Dividenden ausschüttet (einen Teil des Gewinns), erhalten Sie Ihren Anteil an den Dividenden. Und wenn es eine Hauptversammlung gibt, können Sie abstimmen – eine Aktie, eine Stimme. Sie können sogar den Rücktritt des CEOs verlangen, wenn dessen Gehalt Ihnen zu hoch erscheint.

Doch eine Aktie ist auch ein Spekulationsinstrument. Der Aktienpreis hängt nicht nur davon ab, wie viel Geld das Unternehmen verdient, sondern auch davon, wie andere Investoren über die Zukunft denken. Wenn alle glauben, dass das Unternehmen um 30 % pro Jahr wächst, steigt der Preis. Wenn alle glauben, dass das Unternehmen fallen wird, sinkt der Preis. Dies schafft sowohl die Möglichkeit von Gewinnen (wenn Sie günstig kaufen und teuer verkaufen) als auch das Risiko von Verlusten (wenn Sie teuer kaufen und gezwungen sind, billig zu verkaufen).

Teil 2: Akteure und Rollen im IPO

Das Emittentenunternehmen: Wer führt das IPO durch und warum

Das Emittentenunternehmen ist dasjenige, das die Aktien ausgibt und das IPO durchführt. In der Regel steht hinter dieser Entscheidung der Vorstand, der der Meinung ist, dass das Unternehmen bereit für die nächste Entwicklungsstufe ist. Der CEO und der CFO verbringen Monate mit der Vorbereitung, treffen sich mit Investoren, bereiten Finanzberichte vor und überzeugen die Aufsichtsbehörden, dass das Unternehmen diesen Schritt verdient.

Für das Unternehmen bedeutet ein IPO wie der Abschluss der Schule. Es gibt die Möglichkeit, ein enormes Kapital zu beschaffen, eine Verantwortung gegenüber den Aktionären und Ungewissheit darüber, wie der Markt das Unternehmen wahrnehmen wird. Das Unternehmen weiß, dass es sich nach dem IPO nicht mehr vor der öffentlichen Aufmerksamkeit verstecken kann. Jedes Quartal muss es die Investoren mit neuen Zahlen enttäuschen oder erfreuen. Jeder Fehler wird auf Finanzwebseiten diskutiert. Jedes Gerücht über den Verkauf des Unternehmens wird die Aktionäre beunruhigen und den Aktienkurs beeinflussen.

Doch das Unternehmen will ein IPO, da es finanzielle Freiheit bedeutet. Es wird Geld haben, das es für Expansion ausgeben kann, ohne der Bank erklären zu müssen, warum genau diese Ausgaben. Es wird Aktien haben, die es als Währung zum Kauf anderer Unternehmen nutzen kann. Und es wird Mitarbeiter haben, die es mit Aktien anstelle von Gehalt bezahlt — das ist kurzfristig günstiger, schafft jedoch einen starken Anreiz für harte Arbeit.

Der Syndikat von Underwritern: Investmentbanken und ihre Interessenkonflikte

Die Investmentbank ist die Institution, die dem Unternehmen bei der Durchführung des IPOs hilft. Große Investmentbanken wie Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan Chase verfügen über umfangreiche Erfahrung auf diesem Gebiet. Sie kennen alle Regeln der SEC, alle regulatorischen Anforderungen und alle Spielzüge auf dem Finanzmarkt.

Doch hier beginnt der Interessenkonflikt, der gegen den Neuling arbeitet. Die Investmentbank verdient Geld durch Gebühren – normalerweise 3-7 % des insgesamt beim IPO eingesammelten Betrags. Wenn das Unternehmen 1 Milliarde Dollar sammelt, erhält die Investmentbank 30-70 Millionen Dollar. Das sind Geldbeträge, die die Investmentbank auf jede erdenkliche Weise maximieren möchte.

Wie maximiert man die Gebühren? Ein einfacher Weg besteht darin, das Unternehmen davon zu überzeugen, den IPO-Preis so hoch wie möglich anzusetzen. Je höher der Preis, desto höher die Gebühr. So drängt die Investmentbank das Unternehmen zu einer höheren Bewertung, auch wenn diese Bewertung nicht mit dem fundamentalen Wert übereinstimmt. Was jedoch gut für die Investmentbank ist, kann schlecht für die neuen Investoren sein, die Aktien zu einem überhöhten Preis kaufen und innerhalb von 6-12 Monaten Geld verlieren.

Zudem ist die Investmentbank oft der Hauptkäufer der IPO-Aktien. Sie kauft den Großteil der Aktien und verkauft sie dann an Einzelinvestoren weiter. Wenn die IPO nicht beliebt ist, kann die Investmentbank mit einer Menge Aktien enden, die sie nicht verkaufen kann. Das ist ein Risiko für die Investmentbank, aber auch der Grund, warum sie den Markt manipulieren kann, indem sie den Eindruck von Beliebtheit des IPOs erweckt, um mehr Käufer anzulocken.

Regulierungsbehörden: SEC, Zentralbank und der Schutz der Investoren

In den USA ist die SEC (Securities and Exchange Commission – Wertpapier- und Börsenaufsichtsbehörde) der Regulierungsbehörde. Die SEC verlangt von dem Unternehmen, dass es vor dem IPO alle wesentlichen Informationen über seine Aktivitäten offenlegt. Dazu gehören Finanzberichte der letzten Jahre, potenzielle Risiken, Interessenkonflikte, Biografien der Führungskräfte, rechtliche Auseinandersetzungen, an denen das Unternehmen beteiligt ist.

Alle diese Informationen werden in einem Dokument zusammengefasst, das als S-1 (in den USA) oder Emissionsprospekt (in anderen Ländern) bezeichnet wird. Dieses Dokument kann 200-400 Seiten dick sein. Die SEC prüft es sorgfältig, stellt Fragen an das Unternehmen und verlangt Klarstellungen und Begründungen. Der Prozess kann mehrere Monate in Anspruch nehmen und mehrere Korrespondenzrunden zwischen dem Unternehmen und der Regulierungsbehörde umfassen.

Ziel der SEC ist es nicht, ein IPO zu verhindern (die SEC kann einem Unternehmen nicht verbieten, ein IPO durchzuführen, wenn es die Anforderungen erfüllt). Das Ziel ist es, sicherzustellen, dass die Investoren genügend Informationen haben, um fundierte Entscheidungen zu treffen. Wenn das Unternehmen Informationen zurückhält oder irreführend präsentiert, wird die Wahrheit bald ans Licht kommen (über Finanzberichte, Wettbewerber, Medien), und die Investoren werden Geld verlieren, was zu rechtlichen Auseinandersetzungen führen kann.

In Russland spielt die Zentralbank und die FFSR (Bundesdienst für Finanzmärkte) eine ähnliche Rolle. In Europa ist das die ESMA (European Securities and Markets Authority). Alle verfolgen dasselbe Ziel: den Schutz der Investoren durch Transparenz und Offenlegungsanforderungen.

Investoren: Einzel- vs. institutionelle Investoren

Es gibt zwei Arten von Investoren: Einzelinvestoren (gewöhnliche Menschen, die einige Aktien über einen Broker gekauft haben) und institutionelle Investoren (Pensionsfonds, Versicherungsunternehmen, Investmentfonds, die Milliarden Dollar verwalten).

In der Praxis kaufen während eines IPO die meisten Aktien institutionelle Investoren. Sie können Millionen von Aktien auf einmal kaufen, da sie über das nötige Kapital verfügen und für ihre Kunden kaufen. Einzelinvestoren erhalten die verbleibenden Aktien — wenn überhaupt welche übrig bleiben. Manchmal können Einzelinvestoren überhaupt keine IPO-Aktien kaufen — zumindest nicht in der ersten Platzierungsrunde. Die Investmentbank kann die Aktien zuerst institutionellen Investoren anbieten und nur dann, wenn noch welche übrig sind, an die Einzelinvestoren.

Dies ist Teil eines Systems, das gegen den Neulingen arbeitet. Wenn Sie ein kleiner Investor mit 10.000 $ auf dem Konto sind, erhalten Sie nicht die gleiche Gelegenheit wie Vanguard (ein großer Investmentfonds mit 7 Billionen Dollar verwaltet). Vanguard erhält die benötigte Menge an Aktien zum Platzierungspreis, während Sie nur Reste erhalten oder aufgrund der zu schnellen Abverkäufe überhaupt nichts erhalten.

Teil 3: Der Vorbereitungsprozess und die Phasen eines IPOs

Pre-IPO: Finanzprüfung und regulatorische Genehmigung

Der IPO-Prozess beginnt lange vor dem ersten Handelstag. Einige Monate vor der Bekanntgabe beauftragt das Unternehmen eine Investmentbank (den sogenannten Lead Underwriter), die sein Sponsor und Partner wird. Die Investmentbank beginnt mit der Dokumentation, bringt die Finanzberichte in Ordnung und bereitet das Unternehmen auf das Leben als börsennotiertes Unternehmen vor.

Der erste Schritt ist eine Finanzprüfung. Eine unabhängige Wirtschaftsprüfungsgesellschaft (wie eine der „Big Four“: Deloitte, PwC, EY, KPMG) überprüft alle Finanzunterlagen des Unternehmens der letzten Jahre. Der Prüfer stellt sicher, dass das Unternehmen keine enormen Schulden verbirgt, dass alle Einnahmen echt und nicht erfunden sind und dass die Rückstellungen korrekt festgestellt sind. Wenn der Prüfer Probleme findet, muss das Unternehmen diese beheben. Das kann bedeuten, dass Einnahmen umklassifiziert werden müssen, und versteckte Verpflichtungen entdeckt werden, alles wird öffentlich.

Der zweite Schritt ist die Erstellung des Emissionsprospekts (S-1-Formular in den USA). Dies ist ein Dokument, das alles offenlegt, was Investoren über das Unternehmen wissen müssen: seine Entwicklungsgeschichte, Geschäftsmodell, Hauptkonkurrenten, potenzielle Risiken und Chancen, finanzielle Ergebnisse der letzten 3-5 Jahre, Zukunftspläne, Vergütung der Führungskräfte, materielle Verträge, rechtliche Auseinandersetzungen.

Der dritte Schritt ist das Treffen mit der SEC (oder ihren Pendants in anderen Ländern). Das Unternehmen reicht eine vorläufige Version der S-1 ein. Die SEC liest sie, stellt Fragen, fordert Klarstellungen und zusätzliche Informationen. Der Austausch kann mehrere Monate dauern. Die SEC könnte fragen: „Warum haben Sie diesen Vertrag mit einem Wettbewerber nicht offengelegt?“ oder „Wie haben Sie den fairen Wert dieser Übernahme bewertet?“ Das Unternehmen beantwortet ausführlich, die SEC stellt weitere Fragen.

Roadshow: Präsentation vor Investoren

Nach Erhalt der Zulassung der SEC beginnt die Roadshow – eine der intensivsten Phasen der IPO-Vorbereitung. Der CEO und der CFO des Unternehmens reisen durchs Land (oder um die Welt), treffen sich mit Investoren und präsentieren das Unternehmen. Die Roadshow kann 2-4 Wochen intensiver Arbeit dauern. In jeder Stadt finden Treffen mit 15-20 Investmentfonds, Pensionsfonds, Versicherungsunternehmen, Hedgefonds statt.

Der CEO erzählt von der Vision des Unternehmens für die nächsten 5-10 Jahre. Der CFO präsentiert Zahlen: Einnahmen, Gewinne, Wachstumsraten, Margen. Investoren stellen komplizierte Fragen: „Woher wissen Sie, dass der Markt um 20 % wachsen wird, wie Sie prognostizieren, wenn die Wirtschaft gerade stagniert?“ oder „Wer ist Ihr größter Konkurrent, und warum denken Sie, dass Sie ihn übertreffen können?“ Die Antworten beeinflussen die Entscheidungen der Investoren, ob sie IPO-Aktien in großen Mengen kaufen möchten.

Die Roadshow ist auch eine Möglichkeit für die Investmentbank, die Nachfrage auf dem Markt zu spüren. Nach jedem Treffen erhält die Investmentbank Feedback: „Nein, der Preis ist zu hoch, wir sind nicht interessiert“ oder „Wir sind sehr interessiert, lassen Sie mich 5 Millionen Aktien kaufen“. Basierend auf diesem Feedback bestimmt die Investmentbank, welcher Preis genug Interesse von großen Investoren anziehen wird.

Der Tag des IPO: Preisfestlegung und Zeichnung

Nach Abschluss der Roadshow legen die Investmentbank und das Unternehmen den Preisbereich basierend auf den gesammelten Informationen fest. Sie entscheiden beispielsweise, dass der Preis zwischen 20 $ und 25 $ pro Aktie liegen sollte, weil dieser Bereich das maximal mögliche Interesse weckt. Am Ende des Tages, wenn die Roadshow endet, schaut die Investmentbank auf die Nachfrage und legt den endgültigen Preis fest. Wenn die Nachfrage enorm ist (alle wollen kaufen), geht der Preis in den oberen Bereich (25 $). Wenn die Nachfrage schwach ist, fällt der Preis in den unteren Bereich (20 $).

Nach Festlegung des Preises beginnt die Zeichnung — eine kurze Periode (normalerweise 1-2 Stunden am Abend), in der Investoren Kaufaufträge für Aktien abgeben können. Der Investor sagt: „Ich möchte 100.000 Aktien zum Preis von 22 $.“ Alle Aufträge werden von der Investmentbank gesammelt. Wenn die Gesamtnachfrage 10 Millionen Aktien beträgt und das Unternehmen nur 5 Millionen anbietet, handelt es sich um eine Überzeichnung von 2-fach. Die Investmentbank wählt aus, wem sie die Aktien zuteilt, in der Regel erhalten ihre Stammkunden und große Fonds Vorrang.

Investoren, die Aufträge zum Platzierungspreis abgegeben haben, werden als Book Runners bezeichnet. Sie erhalten eine garantierte Menge an Aktien. Für sie ist ein IPO normalerweise profitabel, denn der Preis steigt häufig am ersten Handelstag, sodass sie die Aktien mit Gewinn verkaufen können.

Listing und Beginn des öffentlichen Handels

Am nächsten Morgen beginnen die Aktien des Unternehmens an der Börse zu handeln. An der NYSE (New Yorker Börse) oder NASDAQ (wo Technologietitel gehandelt werden). Der CEO des Unternehmens kann an der Börse anrufen und das Symbol des Unternehmens anhören, das der Welt bekanntgegeben und in allen Nachrichtenkanälen übertragen wird. Zum Beispiel „Apple Computer, Inc., AAPL“. Dieser Moment ist der, von dem das Unternehmen während der Gründung und des langen Weges zum IPO geträumt hat.

Am ersten Handelstag geschieht normalerweise alles sofort in einem beschleunigten Tempo. Investoren, die während des IPO keine Aktien erhalten haben (die meisten Einzelinvestoren), möchten diese jetzt um jeden Preis kaufen. Die Nachfrage ist enorm, das Angebot begrenzt. Der Preis springt von dem Platzierungspreis (zum Beispiel 22 $) auf sagen wir 30 $ in den ersten Handelsstunden. Das kann sofortige Gewinne von 36 % für diejenigen bedeuten, die während des IPO gekauft haben.

Doch das bedeutet auch, dass das Unternehmen in kürzester Zeit überbewertet sein könnte. Wenn das Unternehmen am Tag des IPO zu 22 $ bewertet wurde (basierend auf dem besten Verständnis des fairen Wertes von Investmentbanken und Analysten), kann eine Bewertung von 30 $ am ersten Handelstag eine spekulative Blase sein. Investoren, die Aktien am ersten Handelstag zu 30 $ kaufen, riskieren, Geld zu verlieren, wenn der Preis in der nächsten Woche auf 18 $ fällt.

Teil 4: Risiken und Schutz der Investoren

Lock-up-Periode: Warum der Preis danach fällt

Eines der mysteriösesten und profitabelsten Phänomene bei IPOs ist der Preisverfall nach Ablauf der Lock-up-Periode. Was ist eine Lock-up-Periode? Es handelt sich um einen Zeitraum, der normalerweise 180 Tage (6 Monate) dauert, währenddessen interne Personen des Unternehmens (Gründer, Vorstandsmitglieder, das Management und frühe Investoren, die Aktien vor dem IPO besaßen) ihre Aktien nicht auf dem offenen Markt verkaufen können.

Warum gibt es diese Einschränkung? Die Logik ist einfach und offensichtlich: Ohne sie könnten die Insider ihre Aktien am ersten Handelstag sofort verkaufen, wenn der Preis um 50 % oder 100 % vom Platzierungspreis steigt. Wenn ein Gründer, der Aktien zu 5 $ (während der frühen Finanzierung) gekauft hat, am ersten Handelstag einen Preis von 25 $ sieht, kann er seine gesamten Aktien verkaufen und einen riesigen Gewinn in Höhe von mehreren Hundert erzielen. Doch dann würde eine riesige Menge an Aktien auf den Markt strömen, der Preis würde aufgrund von Überangebot fallen, neue Investoren würden Geld verlieren und das Unternehmen wäre in einem Skandal.

Die Lock-up-Periode schützt neue Investoren, indem sie Insidern den Verkauf in den kritischen ersten 6 Monaten untersagt. Doch wenn die Lock-up-Periode endet (nach 6 Monaten), können die Insider endlich verkaufen. Und sie tun dies oft massenhaft. Eine große Menge an Aktien kommt in der ersten Woche nach Ablauf der Lock-up-Periode auf den Markt. Die Nachfrage kann mit dem Angebot nicht Schritt halten. Der Preis fällt um 30-50 %.

Dies passiert fast bei allen IPOs. Zum Beispiel führte Facebook 2012 ein IPO zu 38 $ durch. Am ersten Tag stieg der Preis auf 40 $. Doch nach dem Ende der Lock-up-Periode fiel der Preis innerhalb weniger Monate auf unter 20 $. Investoren, die am ersten Handelstag zu 40 $ kauften, verloren innerhalb eines Jahres 50 %.

Informationelle Asymmetrie: Insider wissen mehr

Alle Finanzmärkte leiden unter einem fundamentalen Ungleichgewicht: der informationellen Asymmetrie. Insider (die, die im Unternehmen arbeiten) wissen mehr als neue Investoren. Der CEO weiß, dass die Verkäufe im letzten Monat gesunken sind. Der CFO weiß, dass der Hauptkunde (das Unternehmen, das 30 % des Umsatzes ausmacht) erwägt, zu Wettbewerbern zu wechseln. Doch diese Informationen werden im Emissionsprospekt nicht offengelegt, da sie nicht unbedingt als „wesentliche“ Informationen im Sinne der Definition der Regulierungsbehörde gelten.

Dieses Informationsdefizit birgt erhebliche Risiken für neue Investoren. Sie sehen ansprechende Zahlen im Emissionsprospekt, beobachten den wachsenden Umsatz über die letzten 3 Jahre und denken, dass das Unternehmen eine hervorragende langfristige Investition ist. Doch die Insider könnten wissen, dass dieser Wachstumspfad nicht aufrechterhalten werden kann.

Ein klassisches Beispiel ist das IPO des Unternehmens Theranos im Jahr 2015 (obwohl dies technisch gesehen kein traditionelles IPO über die Börse war, aber das Prinzip dasselbe ist). CEO Elizabeth Holmes behauptete, ihr Unternehmen habe ein revolutionäres medizinisches Gerät entwickelt, das Tausende von Blutuntersuchungen aus einem Tropfen durchführen kann. Investoren glaubten daran und investierten Milliarden Dollar; das Unternehmen wurde mit 9 Milliarden Dollar bewertet. Später stellte sich jedoch heraus, dass die Technologie überhaupt nicht funktionierte und die Ergebnisse gefälscht waren. Investoren verloren fast ihr gesamtes Geld.

Interessenkonflikte: Wessen Interessen stimmen überein

Bei IPOs gibt es viele Interessenkonflikte, die oft für neue Anleger unsichtbar sind. Die Investmentbank ist an einem hohen Preis interessiert (weil ihre Gebühr höher ist - 7 % von 100 Milliarden sind mehr als 3 % von 50 Milliarden). Der CEO ist an einem hohen Preis interessiert (weil seine Aktienoptionen teurer werden und er ein höheres Gehalt erhalten könnte). Frühinvestoren (Venture Funds) sind an einem hohen Preis interessiert (weil sie beim Ausstieg mehr Geld bekommen und in der Lage sind, sich vor ihren Investoren zu rühmen).

Doch diese Interessen können gegen die Interessen neuer Investoren arbeiten. Ein neuer Investor ist an einem fairen Preis interessiert — nicht zu hoch, nicht zu niedrig, ein Preis, der das tatsächliche Potenzial des Unternehmens widerspiegelt. Wenn alle anderen Teilnehmer des IPO an einem hohen Preis interessiert sind, befindet sich der neue Investor auf der anderen Seite des Geschäfts.

Das bedeutet nicht unbedingt offensichtlichen Betrug oder kriminelle Handlungen. Alle Teilnehmer können gesetzeskonform handeln, ohne verborgene Informationen offenzulegen oder falsche Berichte zu erstatten. Doch die Interessen stimmen einfach nicht überein. Und die Struktur eines IPO ist so gestaltet, dass der Vorteil auf der Seite der Insider und nicht der neuen Investoren liegt.

Rote Flaggen: Wie man riskante IPOs erkennt

Es gibt einige Anzeichen, die einen Neuling vorsichtiger machen sollten, wenn er IPOs analysiert und überlegt, Geld zu investieren. Eine zu hohe Bewertung ist das erste und wichtigste Warnzeichen. Wenn ein Unternehmen im IPO mit dem 50-fachen seines Jahresgewinns (P/E-Verhältnis = 50) bewertet wird, während Wettbewerber mit dem 20-fachen ihrer Gewinne bewertet werden, könnte dies eine rote Flagge sein. Das bedeutet, dass Investoren eine außergewöhnlich hohe Zukunftswachstumsrate erwarten, und wenn dieses Wachstum nicht eintritt, könnte der Preis um 50-70 % fallen.

Eine zweite rote Flagge ist ein defizitäres Unternehmen mit vagen Versprechen. Wenn ein Unternehmen, das ein IPO durchführt, weiterhin defizitär ist (Geld verliert) und die Investmentbank verspricht, dass es „in ein paar Jahren“ oder „bei Erreichen der Skalierung“ profitabel wird, seien Sie sehr vorsichtig. „Ein paar Jahre“ verwandeln sich oft in „nie“ oder „viel länger als erwartet“. Beispiele gibt es viele, von Uber (noch nicht profitabel, viele Jahre nach dem IPO) bis zu Lyft, Slack und anderen „Einhörnern“.

Eine dritte Flagge ist schlechtes Management und fehlende Erfahrung. Wenn der CEO jung (20-30 Jahre alt) und unerfahren im Geschäft ist und dies sein erster Job als CEO eines großen Unternehmens ist, ist das riskant. Wenn er jung ist und eine sehr überzeugende Geschichte erzählt, aber es keine Beweise dafür gibt, dass er in der Lage ist, das, was er langfristig verspricht, zu leisten, ist das ein großes Risiko. Beispiele: Elizabeth Holmes (Theranos) war jung, ansprechend, überzeugend und hatte bekannte Menschen im Vorstand, aber sie konnte nicht das Produkt entwickeln, das sie versprochen hatte.

Die vierte Flagge ist eine ungewöhnlich hohe Gebühr der Investmentbank. Wenn die Investmentbank 7 % Gebühren erhebt (statt der üblichen 3-4 %), könnte das bedeuten, dass sie Schwierigkeiten hat, das IPO zu verkaufen und aggressiver im Marketing sein muss. Das ist ein Zeichen dafür, dass die Nachfrage schwächer sein könnte, als in öffentlichen Mitteilungen angegeben.

Die fünfte Flagge ist die Verwendung einzigartiger Metriken anstelle standardisierter finanzieller Kennzahlen. Wenn das Unternehmen eigene Metriken zur Messung des Erfolgs verwendet (wie „aktiven Benutzer“, „Ausgabenquote“, „EBITDA ohne Rabatte“ usw.), sollten Sie vorsichtig sein. Das Unternehmen könnte diese Metriken manipulieren, um sich attraktiver darzustellen. Beispiele: Soziale Netzwerke berichten von „aktiven Benutzern“ anstelle von echter Monetarisierung und Rentabilität; Cloud-Unternehmen sprechen von ihrer eigenen „Ausgabenquote“ anstelle des standardmäßigen GAAP-Gewinns.

Teil 5: Praktischer Leitfaden für Neulinge

Wie Neulinge ihre erste IPO kaufen: Schritt-für-Schritt-Anleitung

Wenn Sie sich entschieden haben, einen IPO auszuprobieren, hier ist eine Schritt-für-Schritt-Anleitung, die für die meisten entwickelten Märkte funktioniert und die Neulinge verwenden können.

Schritt 1: Wählen Sie einen Broker

Nicht alle Broker bieten Einzelhandelsinvestoren Zugang zu IPOs. Große Broker wie Charles Schwab, Fidelity, E*TRADE, TD Ameritrade bieten in der Regel solchen Zugang. Überprüfen Sie bei Ihrem Broker, ob er den Zugang zu IPOs für Kunden Ihrer Größenordnung anbietet. Bedenken Sie, dass Einzelinvestoren oft weniger beliebte IPO-Aktien erhalten; die heißesten und gefragtesten IPOs werden von großen Pensionsfonds und Investmentfonds übernommen.

Schritt 2: Geld sammeln

Das Minimum für den Kauf eines IPO beträgt normalerweise einige Hundert Dollar, besser ist es, mehrere Tausend für Diversifikation zu haben. Denken Sie daran, dass Sie dieses Geld für mehrere Monate nicht ausgeben können (da es in der IPO-Anmeldung eingefroren wird), also verwenden Sie Geld, das Sie nicht sofort für laufende Ausgaben benötigen.

Schritt 3: Antrag einreichen

Wenn ein IPO angeboten wird, an dem Sie interessiert sind, reichen Sie über Ihren Broker einen Antrag ein. Sie geben an, wie viele Aktien Sie kaufen möchten und zu welchem Preis (oder akzeptieren den Preis, den die Investmentbank basierend auf der gesammelten Nachfrage festlegt).

Schritt 4: Warten

Nach der Antragstellung warten Sie mehrere Tage. Die Investmentbank sammelt alle Anträge von allen Brokern, bestimmt die Gesamtnachfrage und legt den endgültigen IPO-Preis fest. Wenn Sie für die Teilnahme am IPO „ausgewählt“ werden, friert der Broker Geld von Ihrem Konto ein.

Schritt 5: Erster Handelstag

Am nächsten Morgen beginnen die Aktien an der Börse ganz normal zu handeln. Sie sehen den Eröffnungspreis (der deutlich über dem Platzierungspreis liegen kann). Jetzt können Sie Aktien verkaufen (wenn der Preis hoch ist und Sie einen schnellen Gewinn erzielen möchten) oder sie halten (wenn Sie an das langfristige Potenzial glauben).

Investitionsstrategie: langfristig oder spekulativ

Es gibt zwei Hauptstrategien für die Investition in IPOs: langfristige Investitionen und kurzfristige Spekulation. Spekulation ist der Kauf am ersten Handelstag in der Hoffnung auf einen schnellen Gewinn. Sie kaufen für 25 $, warten 30 Minuten, sehen den Preis von 35 $ und verkaufen, um 40 % Gewinn zu erzielen. Dies nennt man Flipping (vom Englischen flip — umdrehen). Dies funktioniert, wenn der IPO am ersten Tag überbewertet ist und die Nachfrage enorm ist. Doch es kann auch zu Verlusten führen, wenn der Preis schnell fällt oder überhaupt nicht steigt.

Langfristige Investitionen bedeuten, einen IPO zu kaufen, weil Sie an das Unternehmen für die nächsten 5-10 Jahre glauben. Sie kümmern sich nicht um den Preis am ersten Handelstag. Sie machen sich Gedanken über den Preis und den Gewinn des Unternehmens in 5 Jahren. Das ist eine konservativere Strategie, die aber historisch gesehen über Jahrzehnte besser abschneidet.

Für Neulinge wird geraten, längerfristig zu investieren. Spekulation erfordert Geschick, Erfahrung, die Bereitschaft, schnell Geld zu verlieren, und emotionale Stabilität. Wenn Sie ein Neuling sind, konzentrieren Sie sich darauf, das Unternehmen zu verstehen, den fairen Wert zu bewerten, zu einem fairen Preis zu kaufen und die Aktien zu halten. Das ist zwar nicht das Spannendste auf kurzfristiger Ebene, funktioniert jedoch und schafft langfristigen Wohlstand.

Teil 6: Beispiele und Lektionen aus der Praxis

Die besten IPOs: Erfolgsstorys, die inspirieren

Microsoft (1986): Von Software zur globalen Dominanz

Microsoft führte 1986 ein IPO zu 21 $ pro Aktie durch. Das Unternehmen war jung (1975 gegründet), hatte jedoch eine klare Strategie — der Hauptanbieter von Software für Personalcomputer zu werden, die begannen, Büros und Haushalte zu füllen. Gründer Bill Gates war jung, aber seine Vision war klar und langfristig.

Heute kostet eine Microsoft-Aktie ungefähr 400 $ (je nach Zeitpunkt). Investoren, die 1986 kauften und über 35 Jahre hielten, erzielten eine Rendite von über 19.000 %. Doch denken Sie daran, dass es 1986 unmöglich war vorherzusagen, dass Microsoft über 30 Jahre dominieren und eines der profitabelsten Unternehmen der Welt bleiben würde.

Amazon (1997): Ein defizitäres Unternehmen, das zum Imperium wurde

Amazon führte 1997 ein IPO zu 18 $ durch. Das Unternehmen war defizitär, und es war unklar, ob es jemals profitabel sein würde. Gründer Jeff Bezos wies Investoren und Analysten zurück, die Rentabilität forderten, und sagte, dass langfristiges Wachstum und Markteroberung wichtiger seien als kurzfristige Gewinne. Viele Skeptiker nannten dies Wahnsinn.

Heute kostet eine Amazon-Aktie etwa 3000 $ (abhängig vom Zeitpunkt). Eine Rendite von mehr als 16.000 % über 25 Jahre. Dies ist eines der besten Beispiele dafür, wie langfristige Vision und die Bereitschaft, Verluste zu tragen, kurzfristige Skeptiker und Analysten überwinden. Amazon entwickelte sich nicht nur zu einem Online-Shop, sondern auch zu einem Anbieter von Cloud-Services und einem der einflussreichsten Unternehmen der Welt.

Google (2004): Eine „überbewertete“ Firma, die alle Erwartungen übertraf

Google führte 2004 ein IPO zu 85 $ durch. Das Unternehmen war zum Zeitpunkt des IPO bereits profitabel (was selten ist), aber Menschen und Analysten waren der Meinung, der Preis sei zu hoch. Viele Finanzexperten äußerten öffentlich, dass Google überbewertet sei und der Preis fallen würde. Analysten empfahlen „Verkauf“.

Heute kostet eine Google-Aktie über 2600 $. Eine Rendite von über 3000 % in 20 Jahren. Google zeigte, dass selbst wenn der Anfangspreis zum Zeitpunkt des IPO hoch erscheint, ein gutes Unternehmen, das in seinem Markt dominiert und einen einzigartigen Wert hat, leicht alle ambitionierten Erwartungen übertreffen kann.

Die schlechtesten IPOs: Lektionen aus Misserfolgen

Uber (2019): Erwartung eines Wunders, Realität der Verluste

Uber führte 2019 ein IPO zu 45 $ durch. Das Unternehmen war in der Kultur sehr beliebt, alle dachten, es würde das nächste Amazon oder Google sein, den nächsten großen Erfolg an den Aktienmärkten. Investoren waren voller Optimismus und FOMO. Doch am ersten Tag fiel der Preis unter den Platzierungspreis. Er fiel über Monate und Jahre.

Der Hauptgrund: Uber verbrannte sehr schnell Geld; das Unternehmen machte in jedem Quartal Verluste. Investoren begannen, Rentabilität zu fordern, doch das Unternehmen konnte diese trotz aller Versprechen nicht erreichen. Heute wird Uber bei etwa 70-80 $ gehandelt (eine Rendite von nur 55-78 % über 5 Jahre), weit weniger als die Erwartungen der Menschen im Jahr 2019. Dies zeigt, dass Beliebtheit und Hype nicht garantieren, dass ein IPO erfolgreich und rentabel ist.

WeWork (2019): IPO, das nie stattfand

WeWork sollte 2019 ein IPO durchführen und das nächste Einhorn werden, das auf mehrere Milliarden bewertet wurde. Doch in letzter Minute wurde dies abgesagt — das Unternehmen zog die Anfrage zurück. Die Gründe waren vielfältig: das Niveau der Verluste war unglaublich hoch (das Unternehmen machte bei jeder Vermietung von Räumen Verluste), der CEO Adam Neumann hatte zu viele Interessenkonflikte (er besaß Immobilien, die er an WeWork vermietete, was einen großen Interessenkonflikt schuf), das Geschäftsmodell war zweifelhaft (der Service war schlichtweg Vermietung von Büroflächen, nichts Revolutionäres oder Innovatives).

Wäre dieses IPO erfolgt, hätten Investoren enorme Summen verloren. Dies zeigt, dass ein IPO selbst in letzter Minute abgesagt werden kann, wenn Risiken und Probleme zu offensichtlich sind.

Pets.com (2000): Ein klassisches Beispiel der Internetblase

Pets.com führte 2000 während der Internetblase ein IPO zu 11 $ pro Aktie durch. Das Unternehmen verkaufte online Produkte für Haustiere. Am ersten Tag stieg der Preis aufgrund von FOMO (Angst, die Gelegenheit zu verpassen, in das Internet zu investieren) sogar auf 14 $. Doch das Unternehmen verbrannte sehr schnell Geld, hatte keinen Weg zur Rentabilität, der Bestellwert war niedrig und die Versandkosten hoch.

Nur wenige Jahre später war das Unternehmen bankrott. Investoren, die zu 11-14 $ kauften, verloren 100 % ihres Geldes. Dies ist ein klassisches Beispiel dafür, wie spekulative Blasen und gruppenpsychologische Begeisterung zu einem Zusammenbruch und einem vollständigen Verlust des Kapitals führen können.

Fazit: Wie man klug in IPOs investiert

IPOs sind ein mächtiges Instrument, das Unternehmen ermöglicht, schnell zu wachsen, die besten Talente zu gewinnen, in Innovation zu investieren und es Investoren ermöglicht, Wohlstand anzuhäufen, indem sie an wachsenden Unternehmen beteiligt sind. aber es ist auch ein Instrument, das Neulinge täuschen kann, die die versteckten Risiken und Interessenkonflikte nicht verstehen.

Wenn Sie in einen IPO investieren möchten, tun Sie dies langsam, mit kleinen Beträgen (die Sie sich leisten können, zu verlieren), und nur in Unternehmen, die Sie wirklich verstehen und an die Sie langfristig (5-10 Jahre) glauben. Folgen Sie nicht der Herde und lassen Sie sich nicht von FOMO leiten (Angst, die Gelegenheit zu verpassen). Machen Sie Ihre eigenen Nachforschungen. Lesen Sie den Emissionsprospekt von Anfang bis Ende, analysieren Sie die Finanzberichte der letzten Jahre, betrachten Sie die Wettbewerber und deren Kennzahlen, bewerten Sie den fairen Wert. Und denken Sie daran: Die besten Investitionen sind oft diejenigen, die niemand erwartet und die der Markt unterschätzt. Microsoft war 1986 keine offensichtliche Wahl für Investoren. Amazon erschien 1997 für konservative Investoren als Wahnsinn. Google wurde 2004 von Analysten als überbewertet angesehen. Doch alle drei übertrafen die Erwartungen der langfristigen Investoren, die an ihr Potenzial glaubten und diszipliniert warteten.

Ein IPO ist kein Glücksspiel, wenn Sie intelligent vorgehen. Es ist die Möglichkeit, frühzeitig Aktionär eines wachsenden Unternehmens zu werden. Nutzen Sie diese Chance weise, analysieren Sie, denken Sie langfristig, und Sie können erhebliches Vermögen aufbauen.