Geplante IPOs in Russland und der Welt: Überwachung, Roadshows und Markterwartungen
Der Börsengang (IPO) ist ein Finanztheater, in dem jede Aktion sorgfältig geplant ist, der Ausgang jedoch ungewiss bleibt. Der IPO-Markt durchläuft derzeit eine Transformation. Tausende von Unternehmen weltweit ziehen in Betracht, an die Börse zu gehen, doch die Realität weicht oft von den Erwartungen ab. In den Jahren 2024-2025 befinden sich Investoren, Analysten und die Emittenten selbst in einem ständigen Suchprozess nach Antworten: Wann kommt die nächste Welle von Platzierungen, welche Unternehmen sind tatsächlich bereit, und wo finden sich Informationen, um keine interessanten Möglichkeiten zu verpassen.
Das Verständnis der Mechanismen zur Vorbereitung und Durchführung von IPOs, die Fähigkeit, geplante Platzierungen zu verfolgen und Marktsignale zu interpretieren, sind kritische Fähigkeiten für Investoren, Finanzanalysten und Unternehmensleiter geworden. Geopolitische Unsicherheiten, die Volatilität der Finanzmärkte und makroökonomische Ungewissheiten erschweren den Planungsprozess von IPOs mehr denn je. Während Unternehmen zu Beginn der 2020er Jahre fast garantiert Investoren für ihre Platzierungen fanden, muss heute jedes IPO seine Attraktivität und die Fairness der Bewertung sorgfältig begründen.
Informationsinfrastruktur: Wo man Daten über geplante IPOs findet
Offizielle Kanäle von Börsenbetreibern
Die Suche nach verlässlichen Informationen über bevorstehende Börsengänge ähnelt der Navigation durch ein Labyrinth aus offiziellen Kanälen, Medienquellen und kostenpflichtigen Analyseplattformen. Jeder Kanal liefert einen Teil des Bildes, und nur durch die Kombination mehrerer Quellen erhält der Investor einen vollständigen Überblick über die anstehenden Transaktionen.
Die offiziellen Kanäle der Börsenbetreiber bleiben die primäre Informationsquelle. Die Moskauer Börse veröffentlicht Informationen über eingegangene Listing-Anträge im Abschnitt "Normative und Referenzdokumente" auf ihrer Website. Hier werden die wichtigsten Parameter aufgeführt: Name des Unternehmens, Wirtschaftssektor, Namen der Platzierungsorganisatoren, geplanter Zeitraum des Bookbuildings und voraussichtliches Datum des Handelsbeginns. Die Informationen sind jedoch oft minimal und haben eher den Charakter einer Mitteilung für regulatorische Zwecke als für die Investitionsanalyse. Die New York Stock Exchange und die NASDAQ veröffentlichen ähnliche Informationen über ihre Kanäle, einschließlich eines detaillierten Kalenders der bevorstehenden Platzierungen mit Angaben zu Volumina, Preisspannen und dem Status des Prozesses.
Bezahlte Analyseplattformen
Bezahlte Analyseplattformen – Bloomberg Terminal, Refinitiv Eikon, S&P Global Capital IQ – bieten das umfassendste Paket an Informationen für Fachleute. Diese Systeme verfolgen jeden Schritt der Vorbereitung auf den IPO: vom ursprünglichen Ankündigung des Vorhabens bis zum Abschluss des Bookbuildings. Sie beinhalten historische Daten über Platzierungen, finanzielle Kennzahlen der Unternehmen, Zusammensetzungen der Syndikate von Emittenten, erwartete Zeitrahmen und oft sogar Einschätzungen führender Investmentbanken. Der Zugang zu diesen Plattformen erfordert jedoch ein kostspieliges Abonnement, was sie hauptsächlich für Finanzinstitute und professionelle Investoren zugänglich macht.
Öffentliche Informationsquellen
Für private Investoren und Analysten gibt es öffentlich zugängliche Alternativen. Große Finanzmedien – Reuters, Bloomberg News, Financial Times, Wall Street Journal – veröffentlichen regelmäßig Nachrichten über geplante und laufende IPOs. Auf dem russischen Markt übernehmen RBK, Kommersant und Interfax diese Rolle, die den Kalender der Moskauer Börse verfolgen und analytische Kommentare bereitstellen. Solche Quellen sind hilfreich, um ein allgemeines Bild zu erhalten, doch die Informationen erfolgen oft mit Verzögerung und sind nicht immer detailliert genug für Investitionsentscheidungen.
Newsletter von Investmentbanken
Informations-Newsletter von Investmentbanken stellen eine interessante und oft übersehene Quelle dar. Große Underwriter (Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan Chase, Deutsche Bank) senden regelmäßig Aktualisierungen über die Platzierungen, die sie organisieren, an ihre Kunden. Diese Newsletter enthalten oft detaillierte analytische Berichte, historische Vergleiche, Bewertungen und Prognosen. Der Zugang zu solchen E-Mails haben Bankkunden – sie erhalten Informationen frühzeitig und oft in strukturierterer Form als die öffentlichen Informationen.
Investoren-Communities und mehrstufige Überwachung
Spezialisierte Investoren- und Finanzanalysten-Communities (z.B. Foren auf Plattformen wie Seeking Alpha, Reddit-Communities, lokale Investitionsclubs) dienen als Orte für den Austausch von Informationen und Analysen über bevorstehende IPOs. Diese Quellen sind weniger verlässlich als offizielle Kanäle, enthalten jedoch häufig tiefgehende Überlegungen von Marktteilnehmern, die Zugang zu kostenpflichtigen Daten haben und bereit sind, ihre Erkenntnisse zu teilen.
In der Praxis nutzen erfahrene Investoren einen mehrstufigen Ansatz. Sie beginnen mit der Überprüfung offizieller Börsenkalender, gehen dann zu Nachrichtenagenturen für Kontext, wenden sich an spezialisierte Medien für tiefgehende Analysen und nutzen, falls sie Zugang haben, bezahlte Plattformen für eine detaillierte Untersuchung finanzieller Kennzahlen und Angebotsparameter. Eine solche umfassende Überwachung erfordert Zeit und Ressourcen, bietet jedoch ein vollständiges Bild, das für fundierte Investitionsentscheidungen notwendig ist. Viele erfahrene Investoren abonnieren auch die Newsletter der großen Investmentbanken, um frühzeitig Einblicke in bevorstehende Platzierungen zu erhalten, bevor diese öffentlich werden.
Roadshows: Die Kunst der Überzeugung und Nachfragegenerierung
Struktur und Bedeutung der Roadshow
Die Roadshow, die in der Fachterminologie als "Roadshow" bezeichnet wird, stellt eine der dramatischsten und psychologisch intensivsten Phasen der Vorbereitung eines Unternehmens auf den IPO dar. Es handelt sich nicht um eine einfache Präsentation – es ist eine gezielte Kampagne zur Schaffung von Interesse, zur Formierung einer positiven Wahrnehmung und letztlich zur Generierung von Nachfrage nach den Aktien der zukünftigen Platzierung.
Die Struktur der Roadshow widerspiegelt die geopolitische und wirtschaftliche Hierarchie der modernen Finanzmärkte. Der erste Schritt – Treffen mit institutionellen Investoren – wird als besonders kritisch angesehen, da gerade diese Akteure häufig den Erfolg der gesamten Platzierung bestimmen. Große Pensionsfonds, Versicherungsgesellschaften, Hedgefonds, Vermögensverwalter sind in den Finanzzentren der Welt angesiedelt: New York, London, Hongkong, Singapur, Dubai und anderen großen Knotenpunkten. Für russische IPOs beginnt dieser Prozess normalerweise mit Treffen in Moskau und kann sich dann auf europäische und asiatische Zentren ausweiten, insbesondere wenn ausländisches Kapital angezogen werden soll.
Vorbereitung des Präsentationsmaterials
Die Vorbereitung auf die Roadshow beginnt mehrere Wochen vor der Bekanntgabe des Bookbuildings. Das Management des Unternehmens arbeitet mit Beratern der organisierten Banken an der Entwicklung des Präsentationsmaterials. Eine Standardpräsentation wird erstellt, in der Regel mit 30-50 Folien, die die Geschichte des Unternehmens erzählt: ihre Herkunft, Geschäftsmodell, erreichte Ergebnisse, Wettbewerbsposition, Marktchancen und entscheidend die Begründung der Fairness der angebotenen Bewertung. Die Folien werden sorgfältig getestet – welche Botschaft sie vermitteln, welche Fragen aufkommen können, wie man die Informationen am effektivsten präsentiert.
Der Prozess der Treffen und der Interaktion mit Investoren
In den Treffen sind in der Regel der CEO (Chief Executive Officer) und der CFO (Chief Financial Officer) des Unternehmens anwesend, manchmal auch der COO (Chief Operating Officer) und andere Schlüsselmanager. Die Logik dieser Zusammensetzung ist einfach: Der CEO erzählt die Geschichte des Unternehmens und seine Vision, der CFO geht auf die finanziellen Kennzahlen und Details ein. Die Treffen finden oft in den Büros der Investoren oder in speziell reservierten Besprechungsräumen von Hotels statt. Jedes Treffen dauert normalerweise 45-60 Minuten: 20-30 Minuten für die Präsentation, der Rest für Fragen und Diskussionen.
Die Fragen, die Investoren stellen, werden oft kritischer und problematischer, je weiter die Roadshow voranschreitet. Die ersten Treffen sind normalerweise freundlicher, aber mit der Verbreitung von Informationen über das Unternehmen beginnen die Investoren, auf potenzielle Schwächen zu achten. Investoren fragen sich: Wie groß ist der tatsächliche Marktanteil des Unternehmens, wer sind die wichtigsten Wettbewerber, wie gut sind die Wettbewerbsvorteile geschützt, wie schnell wächst das Unternehmen in verschiedenen Segmenten, wie plant das Unternehmen, das aufgebrachte Kapital zu nutzen, und welche Haupt Risiken bestehen für das Geschäft.
Qualität der Präsentation und deren Einfluss
Die Qualität der Antworten auf diese Fragen bestimmt oft den Erfolg der Roadshow. Ein gut vorbereitetes Management, das bereit ist, kritisch über die Probleme des Unternehmens zu diskutieren und nicht versucht, diese zu verbergen, hinterlässt oft einen positiven Eindruck. Im Gegensatz dazu kann ein Management, das komplexe Fragen vermeidet, vage Antworten gibt oder uninformiert wirkt, das Interesse der Investoren an der Platzierung erheblich untergraben.
Einzelhandels-Roadshow und Geografie der Treffen
Die zweite Phase der Roadshow – Treffen mit Einzelhandelsinvestoren – erfolgt in der Regel parallel zu den Treffen mit institutionellen Investoren, kann aber zeitlich verschoben werden. Die Einzelhandels-Roadshow wird oft in Form von Webinaren durchgeführt (besonders häufig seit der Pandemie), die breiter angelegt sind und es ermöglichen, mehr Investoren zu erreichen. Bei dieser Präsentation wird oft vereinfacht – tiefere finanzielle Details werden vermieden, stattdessen liegt der Fokus auf der Verständlichkeit und der Attraktivität der Geschäftsidee.
Bei den Treffen erhalten Investoren häufig Broschüren (Pitchbooks), die wichtige Informationen enthalten: Geschichte des Unternehmens, wesentliche finanzielle Kennzahlen, Marktanalysen und die Verwendung des aufgebrachten Kapitals. Diese Materialien werden von den Bankenspezialisten entwickelt und dienen oft als Grundlage für die Entscheidungsfindung über die Teilnahme am IPO.
Die Geografie der Roadshow spielt eine bedeutende Rolle für den Erfolg der Platzierung. Ein großes internationales IPO kann bis zu 15 Städte in 2-3 Wochen abdecken. Bei russischen IPOs, wenn das Unternehmen plant, nur russisches Kapital anzuziehen, beschränken sich die Treffen oft auf Moskau und einige große regionale Zentren. Wenn das Ziel jedoch darin besteht, ausländische Investitionen anzuziehen, kann die Roadshow auch eine Reise durch Europa und Asien umfassen.
Dauer und Einfluss auf die Nachfrage
Die Dauer und Intensität der Roadshow hängen von der Größe und Komplexität der Transaktion ab. Kleinere IPOs mit einem Volumen von 100-200 Millionen US-Dollar können mit einer Reihe von Telefonkonferenzen und wenigen persönlichen Treffen vorbereitet werden. Große Platzierungen, insbesondere internationale, erfordern eine ganze Reihe von Veranstaltungen in verschiedenen Ländern. Das Management des Unternehmens befindet sich während der intensiven Roadshow unter ständigem Stress – es muss wiederholt dieselbe Präsentation Dutzende Male halten, kritischen Fragen begegnen und den Enthusiasmus sowie das Vertrauen in das Unternehmen aufrechterhalten, trotz der Müdigkeit.
Der Einfluss der Roadshow auf die Ergebnisse des Bookbuildings ist riesig. Daten zeigen, dass der größte Teil der Nachfrage während der Roadshow entsteht, nach den Treffen der Investoren mit dem Management des Unternehmens. Wenn die Roadshow erfolgreich war, das Management einen positiven Eindruck hinterließ und es schaffte, die Investoren von der Attraktivität des Unternehmens zu überzeugen, zeigt das Bookbuilding in der Regel eine starke Nachfrage, eine mehrfache Überzeichnung und die Möglichkeit, den Preis zu erhöhen. Im Gegensatz dazu führt eine missratene Roadshow oft zu schwacher Nachfrage, was dazu zwingt, den Preis zu senken oder das Angebot sogar abzusagen.
Dynamik der Markterwartungen: Von Euphorie zu Vorsicht
Makroökonomische Faktoren
Die Markterwartungen hinsichtlich der zukünftigen IPO-Aktivitäten leben ihr eigenes Leben, spiegeln oft nicht so sehr den tatsächlichen Zustand der Unternehmen wider, die sich auf eine Platzierung vorbereiten, sondern vielmehr den allgemeinen psychologischen Zustand der Investoren und die globale Konjunktur. Diese Erwartungen werden durch viele Faktoren beeinflusst, von denen einige eine klare wirtschaftliche Grundlage haben, während andere eher irrationale Ängste und Hoffnungen widerspiegeln.
Die makroökonomische Umgebung bildet den allgemeinen Rahmen für die Schaffung von Erwartungen. Der von den Zentralbanken festgelegte Zinssatz hat direkten Einfluss auf die Attraktivität von Investitionen in wachsende Unternehmen und IPOs. Wenn die Zinssätze niedrig sind, wenn Investoren nur geringe Erträge aus risikoarmen Anlagen (Anleihen, Bankeinlagen) erzielen können, sind sie bereit, ein höheres Risiko einzugehen, indem sie in sich entwickelnde Unternehmen investieren. Dies schafft ein günstiges Umfeld für IPOs – Unternehmen erhalten höhere Bewertungen, und Investoren beteiligen sich gerne an Platzierungen. Im Gegenteil, wenn die Zentralbanken die Zinsen erhöhen, um die Inflation zu bekämpfen, und es möglich wird, attraktive Erträge aus Anleihen zu erzielen, neigen Investoren dazu, von riskanteren Anlagen zu konservativeren zu wechseln. Die IPO-Aktivität nimmt dann ab, da sowohl Unternehmen als auch Investoren auf ein klareres Bild warten.
Volatilität und sektorale Trends
Die Volatilität der Aktienmärkte dient als Indikator für den Grad an Unsicherheit und Angst bei den Investoren. Hohe Volatilität bedeutet oft, dass der Markt zwischen Hoffnung und Angst schwankt, und in einem solchen Umfeld neigen Investoren weniger dazu, an IPOs junger Unternehmen mit hohem Unsicherheitsgrad teilzunehmen. Ruhige Märkte mit steigenden Trends hingegen fördern die Aktivitäten bei IPOs.
Sektorale Trends spielen eine Schlüsselrolle bei der Bildung spezifischer Erwartungen. In den Jahren 2017-2018 waren Investoren besessen von Blockchain und Kryptowährungen, und Unternehmen, die auch nur entfernt mit diesen Technologien in Verbindung standen, konnten enorme Summen über IPOs mit nahezu verblüffenden Bewertungen anziehen. Danach verlagerte sich das Interesse auf Cloud-Computing und dann auf KI. Jedes Mal, wenn ein neues heißes Thema auftaucht, erhalten Unternehmen in diesem Sektor günstige Bedingungen für Platzierungen. Doch Aktivitätszeiträume wechseln typischerweise mit Abkühlungsphasen, in denen klar wird, dass viele Unternehmen überbewertet wurden und der Markt beginnt, eine strengere Übereinstimmung zwischen Bewertung und tatsächlichen Ergebnissen einzufordern.
Geopolitische Faktoren und historische Zyklen
Geopolitische Faktoren beeinflussen zunehmend die Erwartungen. Sanktionen, Handelskriege und internationale Konflikte schaffen Unsicherheiten und führen oft zur Verschiebung oder Absage geplanter IPOs. Nach der Einführung von Sanktionen gegen Russland im Jahr 2022 wurden die meisten russischen IPOs, die an internationalen Börsen geplant waren, abgesagt. Unternehmen und Investoren überdachten ihre Strategien in der neuen Realität.
Geschichtliche Zyklen zeigen, dass der IPO-Markt Gesetzmäßigkeiten von Boom und Rückgang unterliegt. Das Jahr 2021 war ein außergewöhnliches Jahr für IPOs – sowohl in Bezug auf die Anzahl der Platzierungen als auch auf das angezogene Kapital wurden Rekorde erzielt. Doch in den Jahren 2022-2023 fiel die Aktivität um 70-80 % im Vergleich zu den Höchstständen. Bis zu den Jahren 2024-2025 erholt sich der Markt langsam, bleibt jedoch deutlich konservativer als 2021. Investoren sind wählerischer geworden und fordern eine bessere Begründung für Bewertungen und eine klare Strategie zur Verwendung des angezogenen Kapitals.
Analytische Prognosen und deren Bedeutung
Analysten und Journalisten veröffentlichen regelmäßig Prognosen zur zukünftigen Aktivität des IPO-Marktes für das kommende Jahr oder für mehrere Jahre. Diese Prognosen können sich stark unterscheiden – einige Analysten prognostizieren eine Erholung und Rückkehr zu historisch normalen Aktivitätsniveaus, während andere vor einer Verlängerung der Stillhaltephase warnen. Die Realität liegt oft irgendwo dazwischen, aber der Prozess der Erstellung und Diskussion von Prognosen ist wichtig, um die Erwartungen des Marktes zu verstehen. Genau diese Erwartungen verwandeln sich häufig in sich selbst erfüllende Prophezeiungen: Wenn die Mehrheit der Analysten eine Belebung des Marktes prognostiziert, wird das Vertrauen der Investoren gestärkt und sie sind bereit, an neuen Platzierungen teilzunehmen, was tatsächlich zur Belebung führt.
Preisbildung: von der Analyse zum Bookbuilding
Erstbewertung und Festlegung des Bereichs
Die Festlegung eines fairen Preises für den IPO ist eine der schwierigsten und manipulationsanfälligsten Aufgaben in der Finanzindustrie. Der Prozess beginnt Monate vor der Bekanntgabe des Bookbuildings und erfordert eine Koordination zwischen dem Emittenten, den Platzierungsorganisatoren, Finanzberatern und den Aufsichtsbehörden.
Die Platzierungsorganisatoren beginnen mit einer gründlichen Analyse des Unternehmens: seiner finanziellen Kennzahlen, Wachstumsraten, Wettbewerbsposition und Perspektiven. Danach identifizieren sie vergleichbare Unternehmen in derselben Branche, die bereits am öffentlichen Markt gehandelt werden, und analysieren die Multiplikatoren, mit denen diese Unternehmen bewertet werden. Wenn vergleichbare Unternehmen zu einem Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) von 20x gehandelt werden und das bewertete Unternehmen ähnliche Merkmale aufweist, ist es logisch anzunehmen, dass es ebenfalls mit einem ungefähr ähnlichen Multiplikator bewertet werden sollte. In der Realität ist alles jedoch viel komplizierter.
Analyse der Multiplikatoren und Prämien
Unterschiede in den Wachstumsraten, Rentabilitäten, der Qualität des Managements und der Wettbewerbsposition führen unweigerlich dazu, dass verschiedene Unternehmen mit ganz unterschiedlichen Multiplikatoren gehandelt werden. Unternehmen mit hohen Wachstumsraten werden häufig mit einem Premium bewertet – sie werden mit einem höheren KGV gehandelt als ihre langsam wachsenden Pendants. Unternehmen mit starken Marken und dauerhaften Wettbewerbsvorteilen erhalten ebenfalls eine Prämie. Unternehmen mit einem risikobehafteten Geschäftsmodell erhalten hingegen Diskontierungen – Investoren verlangen einen niedrigeren Preis als Kompensation für das Risiko.
Auf Grundlage der Analyse der Vergleichswerte schlagen die Platzierungsorganisatoren dem Unternehmen einen vorläufigen Preisbereich vor. Beispielsweise könnten sie sagen: "Basierend auf unserer Analyse befindet sich die faire Bewertung Ihres Unternehmens im Bereich von 20-28 USD pro Aktie." Dieser Bereich ist in der Regel breiter als der endgültige Preis, um Spielraum zu schaffen, je nachdem, welche Nachfrage beim Bookbuilding besteht.
Die Rolle des Bookbuildings in der Preisgestaltung
Der Preisbereich wird dem Unternehmen in der sogenannten "red herring" (vorläufigen Prospekt) bekannt gegeben – der ersten Version des Wertpapierprospekts. Zu diesem Zeitpunkt beginnen die Investoren, ihre eigenen Analysen des Unternehmens durchzuführen, ihre eigene Meinung über den fairen Preis zu bilden und zu entscheiden, welche Positionen sie beim Bookbuilding einnehmen könnten.
Das Bookbuilding ist der zentrale Preisbildungsprozess beim IPO. Die Platzierungsorganisatoren kontaktieren ihre großen Kunden – institutionelle Investoren – und erkundigen sich: Wie viele Aktien wären sie bereit zu kaufen zu unterschiedlichen Preispunkten? Ein Investor könnte sagen: "Bei einem Preis von 20 USD würde ich gerne 500.000 Aktien kaufen, bei 24 USD 300.000, bei 28 USD ist es nicht interessant." Auf Basis der Informationen von allen potenziellen Investoren erstellen die Organisatoren ein Nachfrageschema, das die Gesamtzahl der Aktien zeigt, die Investoren zu jedem Preis kaufen würden.
Nachfrageinterpretation und finaler Preis
Wenn das Nachfrageschema zeigt, dass selbst bei dem niedrigsten Preis des Bereichs alle Aktien der Platzierung überzeichnet sind (d.h. die Nachfrage übersteigt das Angebot), bedeutet dies, dass der Markt stark an dem Unternehmen interessiert ist. In diesem Fall können die Organisatoren dem Unternehmen vorschlagen, den Preisbereich zu erhöhen oder den endgültigen Preis am oberen Ende des ursprünglichen Bereichs festzulegen. Wenn jedoch selbst bei dem höchsten Preis die Nachfrage nur einen Teil der Aktien abdeckt, deutet dies auf schwaches Interesse hin, und das Unternehmen muss entweder den Preis senken, das Platzierungsvolumen verringern oder das IPO verschieben.
Die Dynamik des Bookbuildings spiegelt oft weniger den tatsächlichen Wert des Unternehmens wider als vielmehr den psychologischen Zustand des Marktes zu einem bestimmten Zeitpunkt. In Zeiten eines "heißen" Marktes, in dem Investoren bereit sind, aggressiv um Aktien heißer IPOs zu konkurrieren, kann das Bookbuilding eine Überzeichnung von 5-10x zeigen, was dem Unternehmen erlaubt, den Preis signifikant zu erhöhen. In "kalten" Marktphasen kann selbst bei qualitativ hochwertigen Unternehmen die Nachfrage schwach sein.
Der endgültige Preis wird in der Regel nach Abschluss des Bookbuildings bekannt gegeben, oft am Abend oder in der Nacht nach Moskauer Zeit (abhängig von den Zeitzonen der Teilnehmer). Der endgültige Preis kann sich innerhalb des ursprünglich angekündigten Bereichs bewegen, geht aber oft darüber hinaus. Bei starker Nachfrage kann der Preis um 10-20 % über das Maximum des Bereichs erhöht werden. Bei schwacher Nachfrage kann der Preis so weit gesenkt werden, dass das Unternehmen die Platzierung absagt.
Globale IPO-Märkte: Geografie der Aktivität und Wiederbelebung
Globale Verteilung der IPOs nach Regionen
Der IPO-Markt wird in den Jahren 2024-2025 eine ausgeprägte geografische und sektorale Differenzierung aufweisen. Nordamerika, das historisch gesehen den größten Anteil an angezogenem Kapital hatte, bleibt der größte Markt, doch sein Anteil am globalen Volumen sinkt. Asien, insbesondere Hongkong und andere Finanzzentren in Südostasien, zeigt einen Aufwärtstrend. Laut Analytikern könnte der asiatisch-pazifische Raum im Jahr 2024 erstmals die Nordamerika in Bezug auf die Anzahl neuer Platzierungen übertreffen, während der amerikanische Markt bezüglich der angezogenen Volumina aufgrund der hohen durchschnittlichen Kosten amerikanischer IPOs weiterhin stärker bleibt.
Besonderheiten des russischen IPO-Marktes
Die Moskauer Börse befindet sich in einer besonderen Situation. Nach den Sanktionen von 2022 und der Delistung vieler russischer Unternehmen von westlichen Plattformen wurde die Moskauer Börse zur nahezu einzigen Option für russische Emittenten. Dies führte zu einer Wiederbelebung der Aktivität bei Platzierungen in Russland, allerdings unter der Voraussetzung einer begrenzten Basis ausländischer Investoren. Russische IPOs in den Jahren 2024-2025 ziehen hauptsächlich russisches und kasachisches Kapital an sowie ausländische Investitionen von Unternehmen und Fonds, die nicht unter die Sanktionen fallen. Diese Situation hat paradoxerweise zur Entwicklung der inländischen Investitionsbasis beigetragen, da russische Investoren gezwungen waren, sich von den internationalen Märkten auf die Moskauer Börse umzustellen.
Erholung auf entwickelten Märkten
In den USA erholt sich der IPO-Markt nach dem Rückgang im Jahr 2023. Diese Erholung verläuft jedoch ungleichmäßig – Technologiefirmen zeigen eine stärkere Nachfrage als traditionelle Branchen. Die durchschnittliche Size der IPOs bleibt niedriger als 2021 – Unternehmen ziehen es vor, bescheidenere Platzierungen durchzuführen als zuvor. An der NASDAQ, die traditionell eine Plattform für junge Technologieunternehmen war, gab es im Jahr 2024-2025 einen interessanten Wandel: Es gab mehr "langweilige" Unternehmen in traditionellen Sektoren, was den konservativen Ansatz der Investoren gegenüber neuen Platzierungen widerspiegelt.
Europa, insbesondere London und die wichtigsten Kontinentalbörsen, zeigen ebenfalls eine allmähliche Belebung, jedoch langsamer als in den USA und Asien. Am Euronext blieb die Anzahl neuer Platzierungen im Jahr 2024 deutlich unter den historischen Normen.
Ökosystem der Teilnehmer: Rollen und Interaktionen
Wesentliche Akteure
Jeder IPO stellt ein komplexes Ökosystem dar, in dem Dutzende von Organisationen und Hunderte von Fachleuten harmonisch zusammenarbeiten, um ein Ziel zu erreichen – eine erfolgreiche Platzierung. Das Verständnis der Rollen jedes Teilnehmers hilft dem Investor, die Qualität der Vorbereitung und die Wahrscheinlichkeit des Erfolgs der Platzierung besser einzuschätzen.
Der Emittent (Unternehmen) initiiert den Prozess und ist der Hauptauftraggeber der gesamten Operation. Der Vorstand des Emittenten entscheidet über die Durchführung des IPO, stellt die Organisatoren und Berater ein und trifft wichtige strategische Entscheidungen. Das Management des Unternehmens ist verantwortlich für die Vorbereitung finanzieller Informationen, die Teilnahme an Roadshows und Verhandlungen mit Investoren. Wie gut das Management vorbereitet ist und wie überzeugend es die Geschichte des Unternehmens erzählen kann, hängt oft vom Erfolg der gesamten Platzierung ab.
Organisatoren und Syndikat
Die Platzierungsorganisatoren (Lead Managers, Bookrunners) sind in der Regel ein, zwei oder drei große Investmentbanken. Sie leiten den gesamten IPO-Prozess: Sie beraten das Unternehmen hinsichtlich der Struktur der Transaktion, koordinieren das Bookbuilding, interagieren mit den Aufsichtsbehörden, verwalten das Syndikat von Emittenten und sichern die Verteilung der Aktien an die Investoren. Für ihre Arbeit erhalten sie eine Provision, die üblicherweise 3-5 % des angezogenen Kapitals entspricht. Bei großen Platzierungen im Milliardenbereich kann diese Provision mehrere hundert Millionen Dollar betragen, was den scharfen Wettbewerb zwischen Banken um die Rolle des Organisators erklärt.
Das Syndikat von Emittenten besteht aus Dutzenden und sogar Hunderten von Investmentbanken, die den Organisatoren beim Verkauf der Aktien helfen. Bei großen IPOs kann das Syndikat bis zu 50-100 Banken umfassen. Jede Bank im Syndikat verpflichtet sich, ein bestimmtes Volumen von Aktien an ihre Kunden oder Market-Maker zu verkaufen und erhält dafür einen Teil der Provision. Die Mitglieder des Syndikats kompensieren sich oft gegenseitig auf dem offenen Markt mit Aktien, die sie in größerem Umfang erhalten haben, als sie benötigen, und kaufen Aktien, die sie benötigen, sodass ein sekundärer Markt in den ersten Handelstagen entsteht.
Berater und Aufsichtsbehörden
Juristische Berater vertreten die Interessen sowohl des Emittenten als auch der Organisatoren. Die Hauptkanzlei auf der Seite des Emittenten bereitet den Prospekt vor, interagiert mit den Aufsichtsbehörden, führt Due Diligence durch und berät in strukturellen und regulatorischen Fragen. Die juristische Kanzlei der Organisatoren sorgt dafür, dass die Transaktion richtig strukturiert ist und allen Anforderungen entspricht.
Die Wirtschaftsprüfer führen eine unabhängige Prüfung der Finanzberichte des Unternehmens durch. Das Prüfungsurteil stellt eines der kritischsten Bedingungen für die Investoren dar. Wenn die Prüfer Bedenken hinsichtlich der Richtigkeit der Berichterstattung äußern (qualifiziertes Urteil), kann dies die Nachfrage nach der Platzierung erheblich untergraben. Die Big Four der Wirtschaftsprüfungsgesellschaften (Deloitte, PwC, EY, KPMG) sind an der überwiegenden Anzahl großer IPOs weltweit beteiligt.
Die Aufsichtsbehörden (z. B. die Zentralbank Russlands für russische IPOs, die SEC für US-IPs, die FCA für britische) beaufsichtigen den Prozess und stellen die Einhaltung der Vorschriften und den Schutz der Rechte der Investoren sicher. Die Genehmigung durch die Aufsichtsbehörden ist entscheidend für die Durchführung der Platzierung. Der Prozess der regulatorischen Genehmigung kann mehrere Monate in Anspruch nehmen und wird manchmal zum Engpass bei der IPO-Vorbereitung.
Investoren und ihre Motivationen
Investoren sind in verschiedenen Typen vertreten, jeder mit eigenen Motivationen und Beschränkungen. Große Pensionsfonds suchen häufig nach langfristigen Investitionen mit relativ vorhersehbaren Cashflows und Wachstumspotenzial. Hedgefonds hingegen könnten nach kurzfristigen Gewinnen aus der Preisvolatilität in den ersten Handelswochen nach dem IPO suchen. Investmentfonds nehmen oft an IPOs teil, die in ihre Anlagerichtlinien entsprechend Sektoren und Unternehmensgrößen fallen. Einzelhandelsinvestoren nehmen häufig in der Hoffnung teil, dass die Kurse in den ersten Handelstagen schnell steigen, obwohl Statistiken zeigen, dass viele IPOs in den ersten Wochen nach der Platzierung an Wert verlieren.
Medien und Analysten spielen eine wichtige Rolle bei der Formierung der öffentlichen Meinung über die Platzierung. Positive Bewertungen und Prognosen können zu einem Anstieg des Interesses führen, während kritische Anmerkungen die Investoren verunsichern können. Große Veröffentlichungen veröffentlichen detaillierte Berichte und Analysen vor größeren IPOs und helfen den Investoren, ihre eigene Meinung zu bilden.
Entscheidungsfindung bei Investitionen: Umfassende Analyse
Makroanalyse
Für einen Investor, der eine Teilnahme an kommenden IPOs in Betracht zieht, erfordert der Entscheidungsprozess eine Analyse auf mehreren Ebenen gleichzeitig. Auf der Makroebene ist zu bewerten, ob sich der IPO-Markt in einer günstigen Phase befindet. Phasen hoher Volatilität, geringerer Risikobereitschaft oder konkurrierender makroökonomischer Ereignisse eignen sich häufig schlecht für die Platzierung neuer Unternehmen. Wenn die Zentralbanken die Zinsen erhöhen, und Anleihen attraktive Erträge bieten, wenn Rezessionsrisiken am Horizont erscheinen, ziehen es Investoren oft vor, IPOs junger Unternehmen mit hoher Unsicherheit zu vermeiden.
Mikroanalyse des Unternehmens
Auf der Mikroebene muss eine detaillierte Analyse des Unternehmens durchgeführt werden: finanzielle Kennzahlen, Geschäftsmodell, Wettbewerbsposition, Qualität des Managements. Der Investor sollte überprüfen, ob das Unternehmen nachhaltige Wettbewerbsvorteile besitzt oder ob seine Marktposition von temporären Faktoren abhängt. Zudem muss bewertet werden, wie fair die Bewertung ist, die beim IPO angeboten wird, im Vergleich zu vergleichbaren Unternehmen und historischen Mediane für den Sektor.
Informationssuche und Überwachung
Das Verfolgen des Kalenders geplanter IPOs, das Studium verfügbarer Roadshow-Materialien, das Lesen analytischer Berichte und das Interpretieren der Bookbuilding-Ergebnisse helfen dem Investor, eine informiertere Entscheidung zu treffen. Besonders wichtig ist der Vergleich des vorgeschlagenen Preises mit unabhängigen Schätzungen des fairen Wertes, die oft von Analysten großer Investmentbanken veröffentlicht werden. Wenn der finale Preis deutlich über den Schätzungen der Analysten liegt, könnte dies ein Anzeichen für eine Überbewertung sein.
Bewertung der Fairness des Preises
Das Verständnis des Prozesses der Nachfragebildung im Bookbuilding und der Faktoren, die den endgültigen Preis beeinflussen, hilft dem Investor zu beurteilen, ob er einen fairen Preis erhält oder für einen heißen Trend zu viel bezahlt. Historisch neigen IPO-Märkte dazu, "heiße" Platzierungen zu überbewerten, und Investoren, die an der ersten Welle teilnehmen, sehen sich oft einem Preisverfall in den folgenden Monaten gegenüber. Andererseits zeigen langweilige, konservative Platzierungen häufig bessere Ergebnisse auf lange Sicht.
Risikomanagement
Das Risikomanagement beim Investment in IPOs ist entscheidend. Es wird empfohlen, nicht zu viel Kapital in einem einzelnen Platzierung zu konzentrieren, Beteiligungen an mehreren IPOs zu diversifizieren, die Nutzung von geliehenen Mitteln zum Erwerb von Aktien zu vermeiden und einen klaren Plan für das Management der Position nach Handelsbeginn zu haben. Viele Investoren haben eine bestimmte Rendite im Blick, die sie vom IPO anstreben (z.B. 15-20 % im ersten Jahr), und realisieren Gewinne, wenn dieses Ziel erreicht ist, anstatt auf große Gewinne zu hoffen, die oft nicht eintreten.
Letzte Weisheit
Erfolgreiches Investieren in IPOs erfordert ein Gleichgewicht zwischen Vorsicht und Mut, zwischen der Verfolgung makroökonomischer Markttrends und einer tiefgehenden Analyse des jeweiligen Unternehmens. Die Investoren, die in der Lage sind, diese Ansätze zu kombinieren und diszipliniert in ihren Investitionsentscheidungen zu bleiben, erzielen häufig Ergebnisse, die die Marktmittelwerte übertreffen. Der IPO-Markt bleibt ein faszinierendes und vielversprechendes Segment der Finanzmärkte, aber auch eines der risikoreichsten für unvorbereitete Teilnehmer. Deshalb kann ein systematischer Ansatz zur Überwachung, Analyse und Entscheidungsfindung im Bereich IPO die Grundlage für langfristigen Erfolg beim Investieren bieten.
